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安图生物(行情603658,买入)公司公告
，拟以不超过20250万元受让北京百奥泰康生物技术有限公司的
75%股权
，此次交易分三次进行
；对标的公司增资3000万元
。
一
、收购百奥泰康补齐生化试剂
百奥泰康专注生化试剂
，具有119个注册文号
，质量管理体系过硬
。公司在化学发光已形成一定优势
，而未来全产品线布局和流水线的推出都需要生化产品的补充
。此前通过收购盛世君晖
，公司已获得东芝生化仪独家代理权
；此次并购百奥泰康将获得自有的生化试剂产品线
，可与现有的化学发光仪器组成流水线系统对外销售
，对未来发展具有战略性意义
。公司能够在上市8个月内完成两笔重要外延运作
，彰显了管理层的出色执行力和战略意识
。
二
、交易方案利于发挥激励作用
百奥泰康承诺2017-19年净利润不低于1050/1600/2350万元，公司拟以不超过20250万元收购其75%股权
。我们认为这一对价并非过高
，而是交易方案综合考虑下的结果。公司分三次支付对价
，2017-19年报发布后分别支付对价的25%
、30%
、45%
。
若当年累计净利在承诺值的92%以上
，则以当年扣非后净利给予15倍PE作为支付上限
；若完成比例在84-92%区间
，则需扣除未完成的净利润差额
；若完成比例低于84%
，则除扣除净利润差额外
，还需扣除未完成净利润相对应的支付对价部分
。我们认为通过三年分批支付对价
，确保标的公司具有更大积极性完成业绩承诺
。若三年全部完成业绩承诺
，则2017-19年的支付金额分别为2953.13
、5400
、11896.88万元
。同时
，公司采取计算累计利润而非逐年利润作为考核指标
，使得标的公司更注重考核期内的整体经营
，更好发挥激励作用
。
剩余25%股权给予高溢价
，确保管理团队长期稳定
。公司对剩余25%股权做了非常前瞻的考虑
，若原管理团队未能为标的公司或公司控股的其他企业服务满15年
，则公司有权按照15倍PE收购离职高管的股权
；若服务满15年则可按照期满前三年上市公司的平均PE和标的公司前三年的平均净利对应估值来收购
，给予与上市公司相同的高估值将对管理团队持续稳定产生强大的激励效应
。
三
、维持“买入”评级
公司磁微粒发光试剂增长迅猛
，子行业卡位优势明显
，维持对2017-1年的盈利预测为1.10/1.43/1.84元/股
，参考可比公司给予2017年50倍PE
，维持目标价为55.00元
，维持“买入”评级
。
风险因素
。研发进度低于预期
，IVD产品招标降价
，市场竞争加剧
。
